宏观经济专题研究:中国分部门债务水平分析

中国还算不上债台高筑的国家

    我国总债务率(包括政府、非金融企业、金融企业和居民部门)从1994年的79%一路升至2012年的167%。但与西方发达国家相比并不算高。原因在于:我国居民“量入为出”的消费模式,导致居民部门债务水平相对偏低;在历次逆周期政策调控中,财政资金往往只起着引导和撬动作用,导致政府部门债务水平相对偏低。不过,非金融企业部门债务已经越过国际警戒线,这是我国债务结构的突出特征。

但我们也看到不少债务警示信号

    与处于相似经济发展阶段的其他国家相比,我国政府债务率并不算低;若将隐性主权债包括在内,近几年我国政府债务率事实上是在迅速膨胀的。我国非金融企业部门债务率畸高,与资金过度流向国有企业,而国企盈利能力相对较弱且在恶化脱不了干系。国企债务扩张速度超过产出增加速度,必然推动整个工业企业债务/GDP比率的过快上升。可支配收入增长的迟滞,房价过快上升背景下房屋按揭支出的重压,可能造成居民债务水平的进一步攀升。

    如果政府仍在撬动投资与维稳增长间纠结拖延,就可能导致政府债务不断走高;如果国有企业仍过度集聚并低效使用资金,就可能导致企业债务进一步恶化;如果卖地财政与房价攀升间的死结难以或不愿化解,就可能导致居民债务水平上升。一言以蔽之,如果延续软预算约束下投资主导的旧增长模式,那么我国的整体债务率率可能升至不可持续的水平。